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7月底，市场传出郎酒要借壳群星玩具上市的消息，这让原本股价低迷、一度处于退市边缘的群星玩具突然成为资金疯狂追捧的对象，最后证明该传闻不实。其实在此之前，就有郎酒借壳泸天化的传闻，最后都不了了之。

在川酒“六朵金花”中，除了郎酒和剑南春之外，五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊早已逐梦A股资本市场，而郎酒的上市之路可谓漫长而曲折。

2007年郎酒首次开启上市计划，但受企业规模、经营业绩及经营状况等因素的影响被搁浅；

2009年，郎酒被列入四川省重点上市培育第一批名单，但是上市仍未成功；

2018年，郎酒上市进入到泸州市千亿白酒产业三年行动计划中，但是上市程序仅开了个头，便没了踪影；

2020年5月，郎酒再次提交了IPO申请，2021年5月28日，证监会要求广发证券核查并披露郎酒股份涉及规范性、信息披露及其他等共计53个问题，2022年4月28日，历时15年长跑，作为呼声颇高的“酱香第二股”，郎酒主动撤回了IPO申请。

郎酒的历史问题

在2021年5月证监会的53个问题中，就涉及到了改制、资产流失、外资股东、与竞争对手关系等。尽管郎酒在一个月后更新了招股书进行回应，但是招股书疑点众多且回应有限，而在今年主动撤回上市，业内更多偏向于认为除了业绩存疑外，也有历史遗留问题没有得到很好的解决等原因。

截图自证监会2021.5.28日发布文件

《四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》

郎酒IPO之路的15年，关于其改制以及商标所有权的问题也跟随了它15年。

2002年，郎酒集团改制。汪俊林、张静夫妇全资持有的宝光集团通过4.9亿元对价以及额外1.5亿元职工工龄买断款，撬动了总资产17.28亿元、净资产6.39亿元的郎酒集团100%股权，成功完成这宗“蛇吞象”的交易。

在证监会的反馈意见中，证监会要求保荐机构与公司核查“改制程序是否合法，当时由哪一级国资部门审批改制，以及有无造成国有资产、集体资产流失，有无由有权部门作出认定等”。

除此以外，“郎酒”商标归属权是另一个问题。宝光集团从古蔺国资手中受让郎酒集团100%股权时，古蔺国资只转让了郎酒集团的有形资产，并未转让“郎”品牌的相关商标、商誉及专利技术等无形资产，仅由古蔺国资许可上述无形资产归郎酒集团独家使用。

根据合同，2002年“郎酒”商标等无形资产的许可使用费为250万元，并按照每年酒类销售收入比上年增加数的1%标准收取许可使用费。当郎酒集团年度酒类销售收入达到6亿元，则宝光集团拥有10%的无形资产所有权；郎酒集团年度酒类销售收入每增加1亿元，则宝光集团也相应增加5%无形资产所有权。以此类推，宝光集团最高拥有不超过30%的无形资产所有权。同样的，如果年度酒类销售收入减少，郎酒集团所占无形资产所有权也相应减少，一旦销售收入低于6亿元，郎酒集团所有者将不再享有无形资产所有权。

但在这之后，汪俊林分四次间接取得了“郎”字商标80%的价值，仅仅用40万再一次上演了“蛇吞象”式的资本运作。

因此，针对郎酒股份没能直接拥有和控制商标所有权的问题，证监会提出质疑，并询问企业下一步针对商标所有权有何打算，并特别指出“在历次取得久盛投资股权的合法合规性，是否得到泸州市政府确认，以及泸州市政府是否有权对此确认”。

截图自证监会2021.5.28日发布文件

《四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》

业务经营：负债率是茅台的三倍，存货金额高于营收

从营收数据来看，早在2011年郎酒营收就已经破百亿，在那之后便陷入增长颓势，随后更是一路走低。2018-2020 年，郎酒的营业收入分别为 74.79 亿元、83.48 亿元、93.37 亿元；净利润分别为 7.26 亿元、24.44 亿元、25.21 亿元。2021年营收再次突破百亿大关，据汪俊林透露，2021年郎酒销售回款超过150亿元。

郎酒营收数据（截图自招股书）

从营收数据来看，郎酒2020年的营收排中国白酒行业第8位，已经达到头部酒企的水平。但与营收猛增同步的是负债率和存货数据的攀升。

招股书显示，2018年-2020年，公司合并口径资产负债率分别为67.02%、66.06%与63.60%，而茅台近10年资产负债率平均23.56%，白酒上市公司平均负债率为34.92%，可以看出，郎酒的负债率约为茅台三倍，也远高于白酒上市公司平均水平。

另一方面，郎酒的存货营收占比也高出行业平均水平一大截。招股书显示，2017-2019年郎酒的存货分别为62.52亿元、71.71亿元、84.24亿元，连年增长。截至2020年底，郎酒的存货达100.98亿元，其中半成品存货79.52亿元、库存商品10.70亿元，总存货数值甚至比同期的营收高出超7亿元。

郎酒截至2020年底的存货构成（截图自招股书）

这种存货金额高于营收的情况，在上市白酒企业中也是较为罕见的。存货数据的上升也可以从侧面反映酒不好卖，如果要消化存货或者提升自己存货的价值，就必须把二级市场交易老酒的价值炒上去。

因此，证监会在给郎酒的反馈意见中重点关注此情况，要求说明存货结构是否合理、存货结构的变动是否与业务发展相匹配、与同行业公司相比是否存在较大差异等问题。

截图自证监会2021.5.28日发布文件

《四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》

营销宣传“捆绑”茅台引争议

在酱酒甚至整个白酒行业，茅台都是当仁不让的王者，也是股票市场最具投资者欢迎的酒企。

在业绩上的尴尬让郎酒加大了营销力度，早在2011年，郎酒就以1.26亿元冠名央视春晚，此后不断在央视抢占黄金时段，除了连续多年冠名央视春晚外，还拓展到“年度经济人物评选”、“元宵晚会”、“世界杯竞猜”等各个标杆性栏目和焦点事件的报道上。

可见，郎酒在传统营销渠道上从未手软。

2017年，郎酒把青花郎的全新广告语改成了“云贵高原和四川盆地接壤的赤水河畔，诞生了中国两大酱香酒，其中一个是青花郎。青花郎，中国两大酱香白酒之一”，搭茅台便车的营销手段引发市场和舆论巨大争议，更是遭到同行们的一致质疑反对，被指误导消费者，直到2021年青花郎全新战略定位升级为“赤水河左岸庄园酱酒”，这一广告语才被摒弃。

与此同时，郎酒近年来发力高端，招股书显示，报告期内高端白酒在郎酒总营收中占比越来越高，由2018年25.8%大幅提升至2020年的45.41%。今年4月份，53度500ml青花郎出厂价由909元/瓶上涨至1009元/瓶，超过飞天茅台，成为国内首家单瓶出厂价破千的酒企。

可见，虽然广告宣传上“脱钩”了，但价格上却在对标。在自身产品优势有限的情况下，营销与涨价并行无疑是对渠道的一种伤害，更透支了品牌力。

“酱香第二股”之争

“郎”酒品牌因地名而来，郎酒主要生产基地位于四川省古蔺县二郎镇，从二郎镇到上游茅台镇的49公里赤水河谷，被公认为是世界上具有较强影响力、成长性和发展潜力的白酒产区之一。赤水河也被誉为“中国白酒的母亲河”，除了茅台以外，郎酒和习酒是赤水河左右两岸最突出的代表，也互为最强竞争对手。

过去几年，“酱酒热”不断发酵，酱酒行业出现了高速增长，用8%的产量贡献了白酒全行业营收的31%和利润的46%,是典型的低产高收型酒类。光大证券研报显示，2017年至2020年，酱酒收入年复合增速达13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的年复合增速。

近年来，习酒业绩迅猛攀升，2021年实现156亿元营收，并在今年上半年内完成了百亿元销售额，创同期历史新高。习酒自1998年并入茅台集团，习酒的日益壮大离不开茅台集团的帮扶及品牌背书，但也因此习酒的上市问题一直被搁置。今年7月，习酒集团正式成立，这意味着习酒终于能够独立经营。习酒的单飞，引发资本市场无限幻想，让“酱香第二股”的竞争再泛涟漪。

在营收、基酒产量、成品酒产量、产品销量方面，郎酒都远不及贵州茅台，追赶茅台不现实，跟习酒之间的“酱香第二”之争也并未尘埃落定。

15年的上市路，郎酒对“酱香第二股”的市场地位似乎志在必得，只不过，郎酒还有很长的路要走。（梁计）

参考资料：

《财经天下周刊》：郎酒没有茅台的命

四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票招股说明书

四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见