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该把“茅台们”打回原形了

2022-08-20 15:04:48 1257

摘要:全部折算为53度、每瓶为500ml:茅台酒销量约为7700万瓶,平均出厂价1214元/瓶;2021年,茅台酒、系列酒毛利润率分别为94%、737%。毛利润率超过90%,总费用率10%出头,这就是茅台。...

作者|Eastland

头图|视觉中国

2022年6月24日(周五),茅台股价重返2000元,A股市场“哇呜一片”。其实原因很简单:23日晚茅台公告分红登记日为6月29日(周三),分红方案为10股派216.75元。

长期重仓的基金,眼看股价不涨,“白拿”一大笔现金聊以自慰,散户“抢权”殊为不智——假如以2000元买入,股息率仅1%。在2000元以上追高买入,分红后除权,假如股价向下波动一个点,卖出价为1968元,每手亏损超过2000元!

“有人星夜赴考场,有人辞官归故里”,“抢权”与“逃权”者擦肩而过,互道珍重。

前几年茅台股价一飞冲天,媒体上“X茅“满天飞:从油茅、纸茅到牙茅、眼茅,从猪茅、火腿茅到药茅、锂茅,银行茅、保险茅、防水茅、物流茅,牛奶茅、光伏茅、水泥茅、锅茅、旅游茅、汽配茅……粗略统计,A股市场“茅系股”多达90只!

白酒是夕阳产业,茅台“本茅”投资已然价值“松动”, 乱七八糟各种“茅”也该现原形了,比如油茅金龙鱼。

“本茅”很“霸道”

1)盈利能力超强

2021年茅台营收1062亿。其中,茅台酒销售收入934.6亿,系列酒销售收入125.9亿。

全部折算为53度、每瓶为500ml:茅台酒销量约为7700万瓶,平均出厂价1214元/瓶;系列酒销量约为6410万瓶、平均出厂价196元/瓶。

2021年,茅台酒、系列酒毛利润率分别为94%、73.7%。据此推算,每瓶茅台酒成本仅比系列酒高19.1元!

用蓝色折线代表毛利润(率)、彩色堆叠柱代表费用(率),蓝色淹没彩色时才能获得经营利润。

2021年茅台毛利润972亿、毛利润率92%;销售费用84.5亿、费用率8%;管理费用27.4亿、费用率2.6%。

毛利润率超过90%,总费用率10%出头,这就是茅台。等会看金龙鱼和海天味业。

2)独一无二、不可复制

茅台兼具奢侈品、消费品、投资品三重属性,世间独一无二。

  • 奢侈品

    茅台从不承认自己是奢侈品,但是按照量化指标品牌溢价率(Brand Premium)超过100%的商品就是奢侈品。

    比如零售价40元一件的“杂牌”衬衫,换某个品牌就能卖400元,溢价率高达900%,该品牌绝对属于奢侈品。

    茅台酒与系列酒成本相差不到20元。若非有茅台这块牌子,零售价600元到头了,而消费者实际付出2500多元,品牌溢价率超过300%。

    宴会上出现茅台,滴酒不沾的人也会给主办者“点赞”,有谁会跑到后厨问“今天做菜用的可是金龙鱼?放海天酱油了吗?”

  • 投资品

    茅台是天然的投资品。假如2020年花1.8万入手一箱茅台,放到2025年即便不能以3万元卖出,招待客人也比用2025年新出厂的茅台讲究得多。

  • 消费品

    奢侈品兼投资品的例子很多,比如瑞士名表。但名表不被消费,目标市场早晚会饱和,中产家庭成员一手两块名表差不多了吧?茅台不仅是奢侈品和投资品,还会被消费掉,很难饱和。囤了几箱茅台,感觉有点占地方,趁着高兴开两瓶喝了,还得“补货”不是?

  • “三合一属性”不可复制

    消费品、奢侈品、投资品三种属性合一,使茅台成为世间独一无二的商品。

    由于茅台是消费品,年销近8000万瓶。有人diss茅台,说“销量几万吨的酒怎么能算奢侈品”。其实正因为销量大,才使茅台成为全世界“群众基础”最雄厚的奢侈品。数以亿计的拥趸,是投资茅台获得收益的强大保障。花10万元买茅台酒,10年、20年、30年后能够保值、增值的概率极大,这方面股票、黄金、美元、国债无法与茅台相提并论。

    有人说运动鞋也是。假如花1万块买双“具有投资价值”的运动鞋,聪明的办法是尽快以2万块卖给接盘侠。若是等上十年,不是不可能卖10万,但卖1000块钱也没人要的可能性更大。

    更可笑的是居然有人给隆基绿能、海螺水泥戴上“光伏茅”、“水泥茅”的桂冠。不仅轻佻、不严肃,还掩盖了隆基、海螺真正值得投资的特质,容易误导投资者。

    给每个行业的龙头胡乱加“X茅”的标签,一通恶炒。品牌、盈利能力、增长性无法支撑估值,结果是“一地鸡毛”,茅系股票投资者损失惨重。

    油茅的成色

    金龙鱼主营厨房食品和饲料:前者供人食用,主要产品为食用油、大米、面粉;后者供应养殖业,主要产品为豆粕、菜粕、米糠、麸皮等。

    金龙鱼旗下拥有“金龙鱼”、“胡姬花”、“香满园”等众多知名品牌。2020年10月15日在深交所上市(发行5.4亿股)后受到热捧,市值一度飙升至8000亿!

    2021年,厨房食品营收1420亿、同比增长17.1%;饲料营收825亿、同比增长13.8%。厨房食品、饲料业务成本分别为1302亿、764亿;厨房产品毛利润118亿、贡献率64%;饲料毛利润61亿、贡献率33%。

    2021年,厨房产品、饲料毛利润率分别为8.3%、7.4%,与茅台不在一个数量级(53度飞天茅台毛利润率94%),“油茅”之美称言过其实。

    看毛利润(率)、费用(率)图,金龙鱼算得上优秀。尽管毛利润不高,但费用控制得很好。2019年销售费用率、管理费用率分别为4.7%、1.5%。2021年,毛利润率较2019年下降3.2个百分点、至8.2%,总费用率下降1.8个百分点、至4.4%。总费用率不到5%。

    茅台净利润率常保持在接近50%的水平,金龙鱼最好的时候也只有3%出头。2021年净利润41亿、净利润率1.8%。

    2021年,金龙鱼厨房食品销售收入1420亿,直接材料成本1173.7亿,占销售额的82.7%。形象地说,卖1000块钱花生油,其中830块是花生。而消费者花2500买瓶茅台,粮食、包装材料加起只有35.4元!

    原材料价格稍微向上波动,金龙鱼若没能及时涨价,就可能发生亏损,而高粱米价格翻倍对茅台业绩的影响可以忽略。

    茅系股票应当以高分红回报投资者

  • “本茅”、“杂茅”上升空间有限

    茅台虽然卓越,但10%的利润增速还是撑不起四、五十倍的市盈率。

    茅台最新市值为2.5万亿,假如以股价每年上涨20%回报投资者,2025年茅台市值要达到4.3万,且不说A股市场能否容下市值超过4万亿的白酒股,要将市盈率保持在40几倍的水平,2024年净利润必须达到1000亿。未来三年(2022、2023、2024)净利润增速要高于25%,这对茅台是不小的挑战。

    有人说“茅台”可以上调出厂价。消费品涨价理由通常是:原材料成本、薪酬成本上涨过快……茅台毛利润率超过90%,胆敢以“成本高”提价,必遭口诛笔伐。如果销量增速下滑,哪怕只是一两个季度,茅台管理层将面临极大压力。

    再说茅台董事长是“一纸调令”任免的,现任董事长2021年9月24日到任,能干多久自己也说不准。上调出厂价增厚利润,只能归功于季克良、李保芳等诸位前任,不会有人认为现任领导有方。

    只有风险没有收益的事,茅台管理层会做吗?

    “本茅”股价透支未来、上升空间有限,投资价值不高。

    金龙鱼、海天味业等“杂茅”,品牌附加值低、利润率微薄,盈亏只在一线间,缺乏安全/缓冲,上下游出现不利情况,公司很可能转盈为亏,与“本茅”相差十万八里,市盈率比“本茅”还高,早已失去投资价值。

  • 高确定性、低增速个股如何回报股东

    确定性强但增速偏低,这类公司回报投资者的最佳方式是分红。

    例如长江电力:

    2015年现金分红78.5亿,占财年净利润的68.2%;

    2016年“大并购”完成后,营收、净利润同步提高,现金分红首次突破150亿、占净利润的75.5%;

    随后数年,现金分红一直保持在150亿以上,2020年达159亿、占财年净利润的60.5%。

    并购向家坝后,长江电力总负债高达1700亿,利息支出相当于营收的10%。

    茅台分红的条件比长江电力强得多:

    1)由于扩产高峰期早已过去,2021年末在建产能项目仅有“3万吨酱香系列酒技改工程”一项,全年投入区区20.5亿;

    2)钱多得没处花,茅台拆出资金1350.7亿(拆资金后,帐面还剩下518亿),利息收入32.7亿,收益率仅2%。

    3)分红217亿之后,剩余未分配利润仍达1335亿!

    按2021年报分红及现价计算,长江电力股息率3.49%、中国石油股息率4.24%、中远海控股息率达6.36%。

    茅系股票一家不如一家:茅台股息率1.08%、海天味业股息率0.82%、金龙鱼仅0.16%……

    中远海控股息率是金龙鱼40倍,个别所谓的“大V”还带节奏对分配方案投反对票。

    *以上分析仅供参考,不构成任何投资建议

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