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• 紫金矿业为何被高毅的邓晓峰偏爱？

• 紫金矿业到底是周期股还是成长股？

今天我们将围绕大佬持仓：紫金矿业展开逻辑探讨，本文仅做事后逻辑梳理学习之用。

紫金矿业是著名私募基金经理人-邓晓峰（高毅资产）的长期持仓，从19年3季度持有至今，今年三季度依然保留了62968万股，如果后续没有离场，换算成今日近58.8亿的持仓。

紫金矿业一家以开采金、铜、锌金属为主营业务。其总资源储量和矿产品产量均已进入国内矿业行业前三甲。公司20年第三季度实现归属母公司净利润21.5亿元，比去年同期增长86.71%。1-9月累计实现归属母公司净利润45.72亿元，营业收入1304.34亿元，分别同比增52.12%和28.34%，创造公司成立以来历史同期最高水平，归母净利润超去年全年。

作为资源股，为何增长如此强？

01：坚持“资源为王”

坚持“资源为王”，资源是矿业企业发展的基础。而对于紫金来说，其拥有的矿产资源正是其王牌之一，也是其高速发展之本。

国内资源

金矿储量为1300吨，主要金矿山包括福建紫金山金铜矿、吉林曙光金铜矿、贵州水银洞金矿、河南上宫及陆院沟金矿、山西义兴寨金矿、内蒙古苏尼特左旗金矿。

铜矿储量为3133万吨，主要铜矿山包括福建紫金山金铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆阿舍勒铜矿、吉林珲春曙光金铜矿。

锌矿储量为708万吨，主要锌矿山包括庙沟-三贵口铅锌矿和阿舍勒铜矿。

海外资源

目前紫金在海外拥有9座以上矿山，主要以金，铜，锌矿为主。海外金属资源总量超过紫金矿业资源的1/3，其中金矿和铜矿的海外资源占比甚至超过50%。其资源的丰富已经体现在过去的股价上面了。

紫金矿业作为中国有色金属矿产资源最多的企业之一，其资源丰富，矿产之多。拥有超2300吨金，6300万吨铜，1000万吨锌的资源。

黄金：黄金是紫金矿业主要营收来源，19年毛利占比32%。紫金矿业储量占据全国的18.61%，储量超央行。在建金矿项目3个，新增产能21吨，根据未来三年产量规划，预计到22年金矿产量超50吨。矿产项目集中投产后，预计紫金矿业矿产金将达到61吨，产量销量持续增长推动公司业绩增长。

铜：铜业务是紫金矿业最具有高增长潜力的业务，产铜主要项目来自卡莫阿铜矿和Timok上带矿，预计将于2021年二季度末投产，2023年达产，新增产能48万吨，投产后产能至91万吨，紫金的矿产铜有望突破100万吨一年。具备爆发式增长的条件，有望成为全球前五大矿产铜企业。

锌：19年紫金矿业铅锌业务销售收入占营业收入的5.44%，毛利占企业毛利11.85%，全部锌资源加起来近千万吨。

行业竞争力和可持续投资价值持续稳步提升。公司企业市值超过2210.36亿元，较年初增长超过45%，投资价值获得进一步肯定，国内有色矿业龙头地位巩固

02：高技术，低成本

在紫金矿业公司起步早期，董事长陈景河决定采用投资额低、生产成本低的堆浸工艺开发紫金山。而这一工艺被不少专家断言紫金山地形险要，潮湿多雨，不适合采用堆浸工艺。

事实证明，堆浸工艺是正确的，堆浸工艺不仅可行，而且还非常适合。

尝到技术“甜头”的紫金，不断优化着方案，攻克了一个又一个矿业界技术难题，不仅使品位低的紫金山矿山变废为宝，还让紫金山的开发成本降低到当时行业平均水平10%-20%。

在技术的突破，紫金山从预计可开采黄金5吨增加到300吨，再到500吨以上，创造并且比同行可产出产量更多技术，这种先人一步的打法，也奠定了紫金矿业腾飞的基础。

03：21-22年为产量转化的关键时间节点

20年今年，紫金矿业仍在买矿继续扩大金属帝国的版图，六月份斥资16.99亿元拿下圭亚那金田有限公司，收购完黄金资源量增长至2308吨。七月份又对巨龙铜业的50.1%股权收购，实现对项目控股并主导开发国内已探明最大斑岩型铜矿。收购完成后，紫金矿业权益铜资源量超过6200万吨。

对比往年紫金在资源的储藏上已经放慢了脚步，买矿更多的是为了优化资源配置。在经过多年并购和扩张后，未来几年将进入产量快速释放期，从去年公布的紫金矿业《20-22年工作指导意见》也可以看出，紫金矿业开始资源变现。

要注意的是以下这些矿目前还没有投产，而21~22年正是产量转化的关键时间节点。

• 2020年底投产的武里蒂卡超高品位金矿

• 2021年下半年投产的超高铜品位的Timok上带矿

• 2021年下半年投产的世界第四大铜矿Kamoa—Kakula

• 2021年底投产的国内最大铜矿—驱龙铜矿

据了解仅以上预开采矿对紫金矿业的【净利润增量贡献】，据中信证券预计在80亿左右。

04：护城河核心因素：逆周期收购和资源储量

行业有护城河，并且入门门槛高，因为普通的矿产难度不在于挖，而是在于勘测到开采需要5-10年的时间，因此这也就隔绝了很多中小企业入局。

资源储量是矿业的生命之源，矿业因为储量的变化衍生出生命周期，当资源储量枯竭的时候就是矿业的老年衰亡期，就是将进入关门破产清算了。

所以有危机意识的紫金矿业非常重视资源储量的提升和管理。资源储量的增加。把金铜的储量各做到了2300吨和6300万吨。

在此同时，紫金矿业很有远见早早布局了海外市场，繁荣阶段，企业往往增加投资并且成本较高，在随后的衰退期中很可能会遭遇损失。紫金矿业就把握了这种经济周期规律，合理运用逆周期，在矿产市场经济衰弱时低价收购矿产，大大降低了成本。

公司的境外销售业务占比40%左右，境外资产占比37%左右。紫金矿业已经不仅仅是一家中国公司，更是一家国际大型集团公司。并且成为国内有色矿业公司里少有的储量增长的企业，其企业能力可见一斑。

因此说，资源储量持续增长能力和低成本开发能力，这就是紫金矿业的护城河的体现。

而要做到资源储量的持续增长，则更应该依靠内生增长，而不是持续的并购扩张。这需要依赖公司地质勘探找矿、低品位资源开发利用和综合成本控制等等全面的强大运营能力。而紫金矿业就是这样一家企业。

风险及总结：

有色金属（金，铜，锌）随市场价格震荡影响较大。

国内矿产行业龙头，储量多，低成本高利润未来发展可期。

逆周期股行业周期性强，21年投产金铜矿营收有望迎来高增长。

频繁海外并购和建设资本开支，紫金矿业债务杠杆率上升、流动性减弱。

基于对全球经济和政治高度不确定性，以及货币泛滥的判断，黄金和有色企业的中长期机遇看好。特别对紫金矿业在建的刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚TIMOK铜矿以及今年新并购的西藏巨龙铜矿明年的投产充满期待，同时认为，紫金矿业正在实施的一批黄金扩产项目也将给紫金矿业带来新的增长空间。

证券之星研究院认为：这家公司手里的资源，已经奠定未来是矿业大型全球化公司。即使不考虑外延收购，内生生长已经足够。但是目前的股价已经反映了未来百亿以上的利润。

下一阶段的利润增长1是取决于这些大宗商品的价格走势2是取决于紫金矿业的开发进度。

本文仅对公司逻辑进行梳理，不做任何推荐。