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财说|曾经的“光瓶茅台”顺鑫农业,为何被市场抛弃?

时间:2022-10-18 23:21:25 | 浏览:295

记者 | 陶知闲编辑 | 陈菲遐曾经的“光瓶茅台”顺鑫农业(000860.SZ)似乎已被时代淘汰。今年前三季度,顺鑫农业股价下跌47.82%,市场表现位列申万白酒倒数第一。与此同时,公司净利润自2020年以来连续下滑,今年上半年甚至同比下滑

记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

曾经的“光瓶茅台”顺鑫农业(000860.SZ)似乎已被时代淘汰。

今年前三季度,顺鑫农业股价下跌47.82%,市场表现位列申万白酒倒数第一。与此同时,公司净利润自2020年以来连续下滑,今年上半年甚至同比下滑91.6%,创出上市以来最差半年报成绩。

市场为何抛弃曾经的光瓶酒王者?顺鑫农业发生了什么?

业绩下滑

顺鑫农业目前从事白酒酿造和生猪养殖、屠宰及肉制品加工双主业。今年上半年公司销售收入65.19亿,较同期减少26.72亿元,降幅29.07%;净利润0.40亿元,较同期减少4.36亿元,降幅91.60%。其中,白酒业务营收49.1亿元,占比75.32%,较同期减少16.26亿元,降幅为24.88%,毛利20.11亿元,同比下滑13.62%;屠宰业务营收10.64亿元,占比16.32%,毛利为亏损1182万元。

白酒是顺鑫农业的核心产业,牛栏山是其“灵魂”。牛栏山一直定位为民酒,在北京市场与平台商深度绑定,外埠市场主要采用区域大商模式开拓市场。区域大商负责区域的商超、餐饮和流通全渠道销售。目前拥有“经典二锅头”、“传统二锅头”、“百年牛栏山”、“珍品牛栏山”、“陈酿牛栏山”五大系列产品。

对于业绩下滑,顺鑫农业解释称,一是对于牛栏山民酒这种高周转率属性的消费品而言,疫情导致的消费场景缺失对于产品销售影响较大;二是公司按照既定战略调整产品结构,加大对“金标陈酿”、“牛栏山一号”等产品推广力度。此外,由于疫情反复、消费场景受限等原因,升级产品还处于导入和培育阶段,产品结构调整工作还有较大提升空间,市场接受、吸纳和消化尚需一定时间。

但顺鑫农业的解释站不住脚。和牛栏山同定位为民酒的山西汾酒(600809.SH)旗下杏花村上半年实现销售4.77亿元,净利润0.37亿元,同比分别增长17%和48%。根据各券商调研披露,2021年山西汾酒大单品玻汾(售价在45元左右)销售额超百亿,是第三代光瓶酒龙头。在光瓶酒市场历经两代(主销价格在10元左右的老村长酒时代和主销产品价格在20元左右的牛栏山时代)之后,市场主流价格带已从15元上升到了40元。

民酒板块升级过程中,顺鑫农业已经掉队了。

中国酒业协会理事长宋书玉曾披露,上半年全国规模以上白酒企业酿酒总产量375.09万千升,同比增长0.42%;完成销售收入3436.57亿元,同比增长16.51%;实现利润总额1366.7亿元,同比增长34.64%。

在产量保持基本不变情况下,收入及利润大幅增长体现出行业整体呈现量稳价升、挤压式增长的趋势。在消费升级驱动下,白酒行业分化进一步加剧,高端、次高端白酒受益于结构升级,市场容量呈现扩张趋势。中低端白酒竞争日趋激烈,特别是牛栏山所处的光瓶板块,目前多数酒企都拥有自己相应光瓶酒产品,光瓶酒市场CR3不足30%,竞争更为激烈且分散。从杏花村净利润增幅远高于营收增幅也可以看出,谁能成功涨价,谁便可以脱颖而出。

破局失败

为了能成功突围,顺鑫农业也在试图走高端化道路。2021年公司在“珍牛”系列产品基础上补充了牛栏山一号(53度售价70元左右)、金标陈酿(售价40元左右,被公司视为塔基产品,定位中档产品)等特色产品,以进一步丰富光瓶酒产品线。2021年5月底,公司更是推出二锅头品类超高端产品代表魁盛号樽玺(售价1600元左右,净含量618ml),期望作为超高端产品的形象建设,带动整个二锅头品类破局。

顺鑫农业的破局并没有成功。上半年牛栏山主要产品中仅46度500ml牛栏山二锅头销售量同比增长9.31%,其他主要产品销售量全线下滑,其中核心大单品42度500ml牛栏山陈酿酒(销售18.78万千升,生产18.14万千升,占整个产量比例的60.27%)销售量更是同比下滑24.13%。

和一般白酒产品不同的是,顺鑫农业“高档酒”门槛较低。一般来说,300元/500ml以上价位白酒被认为是次高端,顺鑫农业则是将产品中50元/500ml(含)以上价位的产品统一归为高档酒(代表产品为经典二锅头、百年牛栏山和魁盛号系列);中档酒(代表产品为珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列)价位在10元/500ml(含)至50元/500ml之间;10元/500ml以下产品归为低档酒(代表产品为陈酿、传统二锅头)。

虽然拉低了门槛,但顺鑫农业“自封”的高档酒表现不尽如人意。上半年,高档酒销售收入3.56亿元,同比下滑55.2%;中档酒销售收入7.32亿元,同比下滑4.25%;核心价格带低档酒销售收入38.21亿元,同比下滑23.2%。

与此同时,顺鑫农业销售战略也出现问题。在对外扩张上,公司选择“躺平”。截至6月底,公司北京内、外经销商数量分别为73个和359个,相较2021年底都保持不变,这在白酒企业中极为少见。

在促销方面,顺鑫农业上半年费用高达1.23亿元,同比大增48%。受其影响,公司上半年销售费用同比增长4.48%。此外,广告费则由2.65亿元下滑至2.07亿元,下降幅度为22%。

销售费用增长并没有带给顺鑫农业预期中的业绩,公司甚至出现了产能过剩迹象。上半年牛栏山酒厂实际产能为30.1万千升,设计产能为81万千升,按年化计算牛栏山酒厂产能利用率仅为74%。宁城酒厂的产能利用率则更低,设计产能为1.55万千升,上半年实际产能仅为1465千升,年化产能利用率仅为18.9%。

与高端白酒不同,中低端白酒的价格敏感度较高,叠加入局门槛较低,行业竞争激烈。对于顺鑫农业来说,升级失败直接将公司推入如今营收、利润双双下滑的窘境。

困难重重

破局失败、营收下滑,顺鑫农业在困局中又遇新利空。

6月1日起,由市场监管总局(标准委)发布的《白酒工业术语》《饮料酒术语和分类》两项国家标准正式实施,该标准被称为白酒“新国标”。“新国标”明确规定,白酒必须是纯粮食酒,不得使用食品添加剂,所有添加食品添加剂的调香白酒归属于配制酒,从原白酒品类中剔除。

“新国标”实施后,影响最大的是低端民酒,特别是核心单品为光瓶酒的顺鑫农业。牛栏山核心单品牛栏山陈酿(白牛二)、红星二锅头等退出白酒行列,成为配置酒。为此顺鑫农业已推出纯粮食酒金标陈酿,而红星二锅头也更换LOGO。需要指出的是,金标陈酿并没有走原先白牛二低端的路线,而是直冲中高线光瓶酒行列。

短期看,新国标只是对酿造标准进行了更改,并不会影响酒体本身。中期看,由于大多数配制酒酿造成本以及原料成本较低,生产工艺参差不齐,规范化后对于酿酒原材料和工艺要求更为严格,一定程度上会增加民酒生产成本。受此影响,顺鑫农业也迫不得已开始涨价。自5月1日起,以净含量500ml为核算单位,清香型白酒上调3元至15元;浓香型白酒上调10元至15元。

除了白酒业务,顺鑫农业的猪肉、房地产业务境况也不佳。

顺鑫农业拥有集种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、肉制品深加工、冷链物流配送为一体的完整产业链,主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。上半年该业务整体实现营业收入11.61亿元,其中最主要的屠宰业务销售收入10.64亿元,种畜养殖业销售收入0.97亿元。值得一提的是,上半年猪肉产业毛利为亏损1182万元,十年来首度半年报亏损。对此,公司解释称“养殖端成本上升、产能去化变缓等因素扰动”。

房地产业务方面,2015年至2022年上半年,顺鑫佳宇(顺鑫农业旗下房地产公司)分别亏损0.03亿元、1.92亿元、2.20亿元、2.56亿元、3.39亿元、5.34亿元、3.81亿元和0.79亿元。早在2014年顺鑫农业便称准备退出房地产业务,然而至今仍迟迟没有脱手,公司管理运营效率可见一斑。

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