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春节后茅台股价在调整，从最高2627元/股跌破了2000元/股以下，今天反弹了一点，股价在1980元/股，从高点已经跌去了25%，很多股民都在思考茅台的股价还会继续跌吗？我也想到一个问题就是茅台的股价会跌回1000元/股吗？本文就来探讨一下这个问题，通过分析茅台过去的估值来看看茅台未来可能的价格水平。

1、茅台的股价一直都是涨的吗？

在绝大多数的股民的印象中茅台的股价一直是上涨的，茅台是A股的超级大牛股，能够一直牛到现在的只有茅台，我不说全部了，这应该是绝大多数股民的印象，它的股价走势应该下图那样的，堪称股市最好看的曲线，婀娜多姿，如果茅台是一位女性的话，那么这绝对是最好的身材曲线了。股价从起始处的34元/股涨到了最高处2627元/股，涨幅高达7600%，意味着当时投1万就变成了77万，当时投10万就变成了770万，当时投资100万就变成了7700万。而时间也不过是7年零两个月，从2014年的年初到2021年的年初。整个金融市场也找不出几个比茅台更赚钱的投资产品了吧。

我相信很多人没有见过下面这张图中的茅台，因为这张图中的茅台股价是没有涨的，从2008年1月到2016年3月份股价依然在230元/股的价格徘徊，长达8年零2个月的时间，股价竟然止步不前，如果你的股票拿了8年，股价一直不动，你还会认为这是价值投资吗？相信没有人认为这是价值投资。

这两张图都是来自于茅台的K线图，为何会有如此巨大的差距？如果不搞清楚这个问题，那么你对茅台的了解还是一知半解，看多和看空茅台都是属于无知。因为你是片面的，看到的只是茅台的一部分，而不是整体，那么你的过于悲观和乐观都可能带来重大投资损失。

看到这里，我们可以回到本段内容标题的问题：茅台的股价并非一直都是不断上涨的，也有过长达八年的横盘。

2、茅台的股价K线图为何会有如此巨大的差异？

上文我们看到了一个事实：茅台的股价并非一直都是上涨的。现在我们来弄清楚第二个问题：茅台的股价K线图为何会有如此巨大的差异？

两张图有一个差异，第一张图用的是前复权的K线图，而第二张图用的是除权的K线图，茅台在过去的13年时间虽然很少送股，但是在还是有过两次，2006年的时候总股份还只有9.44亿，但是在2011年和2015年分别进行了送股，总股本也增加到了12.56亿股，总股本大概是增加了33%。所以，当我们用除权的K线时，就会和复权造成一定的偏差，差异大概是33%左右。

造成差异的第二个原因是因为茅台是A股少有的坚持每年都分红的企业，上市以来累计分红20次，累计分红971亿人民币。过去的5年更是每年都会拿出一半的盈利进行分红，那么每年的分红也会让前复权的K线比除权的K线更加陡峭。

现在我把上文中的第二张图也换成前复权的K线，这样就得到了下图中的K线图，从2008年1月到2015年1月，股价始终都是在97元/股的价格，也就是说在长达七年的时间，茅台的股价都是在原地打转，而这是考虑了送股和分红的结果，由此我们可以得到一个结论，如果你是在2008年高位买入茅台的，那么你一直等到2015年1月份后才彻底解套，从那以后茅台的股价才永远脱离了97元/股。这是一个非常残酷的现实！

如果说从2008年1月到2015年1月，在长达7年的时间茅台的股价原地打转是一个残酷的现实 ，那么这还不是最残酷的，因为在2014年1月的时候，茅台的股价跌到了34元/股，也就是说在长达6年的时间里，茅台的股价反而跌去了三分之二，这个时候如果谁说茅台是牛股 ，是价值投资，那么他一定会说你全家都是茅台。

3、茅台的封神是2015年之后才有的

茅台的成功在于2015年之后发生的涨幅，这才真正地让茅台登上了神坛，到2016年1月份，茅台的股价涨到了150元左右，一年上涨了50%左右；到2017年1月涨到了300元左右，这一年股价再上涨了100%左右；到2018年1月，茅台股价涨到了700元左右，这1年的时间茅台股价再上涨了133%；这个时候的股价已经比2015年1月的97元/股上涨了600%；到了2019年1月，茅台的股价跌回到600元左右，在这一年中茅台的股价下跌了14%左右。

到了2020年1月，茅台的股价涨到了1050元/左右，茅台的股价在这一年里涨了75%；而此时相比2015年1月份已经涨了900%；到了2021年的2月份，茅台股价最高涨到了2600元，在这13个月时间里，茅台股价上涨了150%左右，而这时茅台的股价相较2015年1月已经涨了1500%。

如果我们将2015年之后的表现都除去，那么茅台其实也就是一家普通的优秀的公司，股价更没有什么特别之处，毕竟有长达七年的时间股价原地打转，有过长达六年的时间股价跌去了三分之二，这样的企业说不上是多么优秀的。

但是2015年之后发生的事情让茅台封神了，那么茅台2015年之后到底发生了什么？让它一举封神，成为众多投资机构重创的第一股？成为A股的股王？

4、让茅台封神的2015年之后发生了什么？

一般人都会想到业绩的增长，没错，茅台在2015年之后确实发生了业绩的增长，茅台2014年和2015年的营收分别为322亿和334亿，净利润分别为153和155亿元，这两年的业绩其实是没有增长的。但是到了2020年茅台的营收和净利润分别增长到977亿元和455亿元。分别增长了192%和193%，如果从2015年为起点，那么五年时间业绩增长近2倍，年均增长24%，这个业绩虽然不错，但是也未必就到了极其优秀的地步。

如果我们再回到2007年，当年的营收为72亿元，净利润为28亿元，从2007年到2014年，长达7年的时间中，营收增长了347%，净利润增长了446%，营收年均增长24%，净利润年均增长27.5%。

上面的业绩分析有什么猫腻？2007年到2014年的业绩增速比2015年到2020年要快，但是两个阶段的股价却截然不同，2008年1月到2015年1月股价没有变化，但是2015年到2020年，股价却上涨了1500%。两个时间段，前者的业绩还要好一些。 但是股价却原地不动，而后者的业绩差一些，但是股价却涨了1500%。

可以说，2015年是茅台封神的元年！

2015年之后最大的变化就是茅台的估值不断走高，市场对茅台的认可度越来越高，在2008年1月份的时候，茅台的滚动市盈率为102倍，这个估值可以说是历史之最，到7年之后的2015年1月份，虽然业绩增长了四五倍，但是股价却依然在原地打转，这是在挤泡沫，到了2015年的1月份，茅台的滚动市盈率降低到13倍。在长达七年的时间，业绩增长了四五倍，但是估值从102倍降低到了13倍。这是挤泡沫的过程，但是也是一个价值回归的过程，也为茅台后面的大幅上涨提供了估值基础。

从2015年到2020年，净利润增长了193%，但是股价达到2600元/股的时候，滚动市盈率也提升到74倍。

茅台的股价为什么从2015年1月到2021年2月份能够增长1500%？因为业绩增长了192%，而估值470%，两者相乘发生了化学反应，这才成就了茅台的风神历程，如果没有前面长达七年的挤泡沫将茅台的泡沫挤掉，那么也不会有后面茅台疯狂的上涨。

5、茅台的股价会跌回1000元吗？

上面我们用了很长的篇幅弄清了茅台股价为什么持续上涨的原因，现在我们来讨论文章最初提出的问题：茅台的股价回跌回1000元吗？

茅台的业绩已经进入到10%左右的较低增速，这个情况在未来也很难改变，那么关系到茅台的股价就必须看估值了。

在2008年1月份的时候，茅台的估值高达102倍，到2015年1月份的时候估值为13倍，即便是在2015年5月份股价最高的时候，估值也才21倍。所以， 当年股市泡沫破裂后茅台的跌幅也才43%。正是因为在2015年的牛市中积累的泡沫不多。

贵州茅台在2015年牛市巅峰时期，估值也不过是20倍，但是之后股价不断上涨，连续上涨了2年时间，2018年1月份股价再次达到历史新高，这个过程中估值也不断提升，在2018年1月份股价最高的时候茅台的估值也才41倍。

没错，就是只有41倍，而这个时候茅台已经从2016年到2017年连续上涨了2年，股价也比2015年的高点高出了2倍多。

茅台未来的估值会是多少？41倍的估值在历史上已经是高水平了，而现在茅台的股价已经从高点跌去了25%，但是滚动市盈率依然高达55倍。如果回到2018年1月份高位的水平—41倍，那么茅台的股价就会跌到1500元/股左右。

从2018年以来，在2018年10月份的时候估值最低，当时是2015年股灾以来股市最低迷的时候，当时茅台的估值是21倍，这是过去三年中估值最低的水平，如果茅台的估值再回到这个水平，那么茅台的股价就会跌到760元/股。

茅台的股价会不会跌到21倍的估值？我认为是比较困难 ，毕竟在2015年股价低位的时候估值是13倍，而到了2018年股价低位的时候估值提高到了21倍的水平，这说明市场对茅台的认可度在上升。

而且这次A股调整也不会变成2018年当时那种极端场景，所以，茅台估值再跌回21倍的低点我认为可能性不大，在2019年的时候整个股市在央行降准的大环境下回暖了，茅台的股价也在恢复，而茅台的估值一直是在30倍到38倍之间波动，直到2020年5月份才开始脱离这个区间。

如果30倍到38倍之间是茅台的正常的估值水平，那么茅台对应的股价就是1080元/股—1375元/股。

茅台的股价要跌回1000元/股，那么估值就得跌到27.6倍之下，这个估值我认为可能性倒不大，茅台良好的品牌效应、财务数据以及护城河都已经被市场高度认可了，估值不会再跌回到十几倍、二十几倍了，这是竞争力溢价，所以茅台的股价跌回1000元/股的可能性我认为是微乎其微的。但是股价跌到1500元/股的可能性还是非常大的，这需要一点时间来完成，不会是一两个月的时间，现在才1970元/股，还有四分之一的调整空间。

你认为茅台的合理价格是多少？