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“我明天准备清仓了，现在情况很差，输了就输了。”在距离周一早市开盘还有13个小时，贵州茅台股票持有者刘雅暗自下定决心。对于她而言，茅台股价涨了便算是输了。

对于持有贵州茅台股票人来说，必备的不是充裕的补仓基金，而是一颗大心脏。

从1600元/股冲刺到2600元/股贵州茅台用了210天，但从高点衰落神坛，却仅仅用了不到150天时间。这样的速度，像极了一个短跑运动员误闯入长跑赛道，后劲儿不足，难以维系高增长。

“股性”何在？

“从900元入场茅台，真是说不出算是幸运还是不幸运。但这并不是第一次股价大崩了，之前年内下跌35%、40%也是有的。你知道八项规定那段时间吧，股价跌得太厉害了。”刘雅念叨着。

2012年，白酒偶遇“黑天鹅”，八项规定出台对于白酒行业而言不仅仅影响到终端销售层面，更泛起涟漪激荡了资本市场。一时间，无论是业绩报表，还是股价表现，白酒板块无疑成为了众矢之的。

2012年掷石，2013年涟漪。2013年贵州茅台年初股价达83.31元/股，年末最后一个交易日收盘价达23.69元/股，全年跌幅在55%左右。

“2012年我手里的茅台股票并不多，但是因为相关规定让我着实赔了不少。尽管终端价格也受到一定影响，但终归比股价赚得多。那时候还想要不要去卖酒。”刘雅说道。

在整体行业受到影响之下，无论是资本市场，还是终端市场均“无一幸免”。受八项规定以及行业塑化剂双重影响，飞天茅台酒的终端价格也从2012年的2300元跌落至1591元，将此前2002年至2012年涨幅高达721.43%的“价格神话”拽回到现实。

刘雅补充道：“尽管价格跌了不少，但是那时候并不像现在，从来没有动过出手的念头，毕竟从不足百元入手，到2012年对于这只股票还是比较有感情的。虽然会有焦虑，但是并没有靠茅台股票发家致富，只为了‘占坑’。”

如果站在现在的历史节点上来看，2013年刘雅因股价而产生的焦虑，似乎成为了一种“幸福的烦恼”，那年无论是从终端价格还是股票价格来说，都是一个“抄底”的最佳时间。

“2012年贵州茅台价格跌破100元/股的时候，应该是最近十年来最低点吧，当年八项规定出台对飞天茅台的销售造成很大冲击，很多人对茅台未来的市场表现悲观，所以造成股价大跌。当年2012年，随着贵州茅台市场价格下跌，茅台股价也下跌，当年应该是最好的一个买入时间节点。”对此，酒类营销专家肖竹青向界面记者表示。

股票的涨跌事实上和人有着相似的特点，每只股票也都拥有着自己的“股性”。因此，当投资者长期关注于某只股票时，总能从波动中寻到获利点，其中无非就是长线与断线的差别了。

在此之后，贵州茅台的股价在一段时间内都难得以喘息，缓慢爬升。

“其实，2018年也有一个小插曲，当时茅台业绩增长不及预期，所以整体跌幅达到了35%之多。但这一波下跌并没有持续很久，2019年茅台的股票价格就回暖了，这也是我的第二个入手期，大量买入差不多有10万左右。”刘雅说道，“虽然说起来10万在日常生活中算是很多了，但是对于资本市场来说这样的资金投入并不多，而对于贵州茅台来说，这样的资金入局更是以‘小体量’对待。”

尽管2018年贵州茅台在资本市场偶遇寒流，但不得不承认的是，彼时的终端市场却从未受到任何资本层面所带来的影响。2017年，飞天茅台终端价格达到1800元的步伐并没有因为贵州茅台业绩低于预期而放慢，反而在2018年达到2000元大关，并在部分地区冲破这一价格线。

“1499元的产品卖到2000元，如果不设置任何限制的话，一瓶酒可比一手赚得多。”刘雅说道。

经过了2012年八项规定、以及2018年的小幅震荡，茅台股价在2019年站上了900元大关，但谁都不知道，这是“惊喜”的开始。“可能是和茅台的感情已经达到了一种很有‘默契’的程度吧，900元左右的时候，我大量入场，砸进去100多万。但这并不是我的最高投入。2020年的时候，茅台股票涨疯了，我最高投了500万入场。这个高投入，以现在来看，并不是明确的选择。”刘雅说道。

2020年对于贵州茅台而言，是狂热的一年。资本市场股价成功站上1900元/股大关，终端市场价格也与股价齐头并进，一度站稳2800元/瓶大关。

“我和几个买茅台股票的人聊过，那时候，我们既有信心，又感到焦虑，很矛盾。但没想到，下跌来得这么快。”刘雅说道。

阴晴不定的股价

悉数近十年发展，百元以下的茅台股票已然被写进了历史的卷宗，而如今，2021年无论是游资，还是散户都不得不面对现实。忽上忽下的股价瞬息万变，谁都难把住贵州茅台的“股性”。

“没来头的下跌，即使我再了解它的‘股性’也很难再为未来把脉。”刘雅说。

2021年属于贵州茅台的高光时刻锁定在了2021年2月10日，总市值达到自上市以来的最高3.267万亿元。而此后至今，贵州茅台始终在股民无限的期待中，难再复刻经典。

尽管业绩不断提升，但都难阻拦股价下跌的脚步。今年上半年，11.68%的营收增速、9.08%的净利增速，更突显出股价与业绩和终端价格的“格格不入”。截至8月31日，贵州茅台股价达1569.79 元/股，总市值达1.97万亿元。

一面是“跌跌不休”的股价，一面却是“背道而驰”的终端价格。

目前，53度飞天茅台酒终端价格在2800元-2900元价格带，相较于此前突破3000元大关来说，有小幅回落。但是随着中秋节以及国庆节的来临，白酒需求量增加，这样的价格也难维系。

“从今年2月初到现实，茅台的市值凭空蒸发了1.3万亿元，你知道这是什么概念吗？而现在摆在我面前的就是两个选择，要么清杠杆死扛，要么清仓等机会。我今天给几个券商和私募老师打电话，他们说没有买盘了，上面不让买了。”刘雅暗自说着。

7个月蒸发1.3万亿元，相当于5.13个泸州老窖、25.04个今世缘、70.16个老白干酒瞬间蒸发。而隐藏在其背后的，不仅仅是白酒行业政策的影响，更在于此前资金的抱团投资。

纵观近月来股票大幅度下跌的，不仅仅是贵州茅台一家。7月20日，白酒板块指数为3130.96，而一个月后的8月20日，该数据骤降至2519.04，跌幅达19.54%。

对此，中原基金董事、执行合伙人晋育锋向界面记者表示，此前贵州茅台股价大涨主要由于资本市场缺少优质资本。去年，资本已经将整体白酒版块推至顶点，因此在今年春节过后，大多主力资金正在集体撤离白酒版块，这也是导致今年以来白酒板块整体表现并没有全年强劲的原因之一。

行业扭曲衍生资本泡沫

一面是资本的“见好就收”，一面却是酱酒企业的“前仆后继”。

随着近年来酱酒热不断延续，众多酱酒酒企不断注册成立，并且被部分投资机构给予了较高的估值。与此同时，作为酱酒酒企唯一的上市公司，贵州茅台也因此必然在资本市场发光发热。

根据公开数据显示，贵州茅台近十年市盈率百分比在88.2%，而近三年跌至66.2%。其中，贵州茅台市盈率最高出现在2007年10月，达101.79倍；市盈率最低出现在2014年1月，达8.83倍。而进入2021年以来，贵州茅台市盈率最高出现在2月达73.29倍，最低为8月达39.89倍。

尽管今年以来，贵州茅台市盈率并没有达到历史最佳或是最差水平，但相比于其他传统行业来看，其市盈率仍然处于高位。不仅如此，按照中信证券给出的目标价，贵州茅台2022年将达到64倍市盈率。而贵州茅台估值中枢在33倍。即便是现在已经跌到了1600元，它的市盈率也在40倍的高位。

“目前白酒行业相对于传统行业而言，整体市盈率过高，这是相当危险的。”对此，晋育锋进一步指出。

作为当下白酒最热的风口品牌，酱酒领域“高估值论”“高泡沫论”让身处在资本市场的游资草木皆兵。当新能源股不断崛起甚至冲击了其他行业资本时，酱酒挤泡沫成为了热议的话题。

对此，前海开源基金经理首席经济学家杨德龙认为，这段时间白酒下跌只是短期下跌，一方面是因为之前涨幅过大，累积获利盘出现下跌，另一方面是由于投资者对白酒估值较高，导致下跌。此外，白酒下跌还受到一些白酒监管的传言影响。

事实上，与“悲观主义”的游资以及个股不同的是，从资本市场层面而言，券商以及公募基金依然认定白酒股拥有回调后上涨的“自信”。从公募基金的重仓股组合来看，贵州茅台未来在资本市场的发展也被看好。根据相关数据显示，2021年二季度公募基金前十重仓股依次为贵州茅台、宁德时代、五粮液、海康威视、药明康德、隆基股份、迈瑞医疗、中国中免、泸州老窖和招商银行。其中，贵州茅台依然稳居公募第一大重仓股，公募持有该股总市值达1302.20亿元。

不仅如此，国泰君安发布的研报中，仍维持其对贵州茅台的“增持”评级，目标价2138元。同时，安信证券给出的2280元目标价、中信证券给出的3000元目标价更是留足了成长空间。

相对于难以琢磨的资本市场而言，终端飞天茅台的市场似乎更“有利可图”。

“茅台长期以来价格较高，为防止市场价格高温不下的情况，茅台也积极对渠道进行相关放量，因此在企业有相应动作的同时，对市场便会有牵一发而动全身的效应。从整体来看，茅台不仅仅单纯是消费品，同时还是奢侈品与投资品，随着市场消费能力的提升，这三方面的属性也逐渐增强。”白酒营销专家蔡学飞向界面记者表示。

尽管如今贵州茅台为给终端降温，贵州茅台出台了一系列促进开瓶率，但终端一瓶难求、价格高居不下仍将常态化。对此，肖竹青指出，以目前情况来看，资本市场受到国际经济形势和国内政策的影响较大，因此未来买茅台酒升值空间更大。