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从2014年开始，贵州茅台甩开大盘指数一路向上，一涨就是5年，市场都在预测这只超级白马股的极限。很多机构都在研报中预测，对于处于卖方市场的贵州茅台而言，万亿市值只是时间问题。

今年1月18日，贵州茅台总市值突破万亿大关，市场一片沸腾。不过，日中则昃月满则亏的道理同样也适用于贵州茅台。今年10月29日，经年未尝过地板滋味的贵州茅台来了个一字跌停，第二个交易日也开出了509.02元的低价。经过几天的调整，截至11月16日收市，贵州茅台报收566元，总市值7034.71亿。在10个多月时间，股王茅台市值较高峰时蒸发了近3000亿。

贵州茅台为什么会跌？分析观点多认为，这和茅台10月29日发布的三季报有关系。数据显示，贵州茅台前三季度总营收549.69亿元，同比增长23.56%；扣非后净利润为249.29亿元，同比增加24.11%。这样的数据怎么会不达预期？但仔细分拆一下数据不难发现，贵州茅台2018年第三季度营收同比去年仅增加了3.2%，净利润仅同比增加了2.7%。而去年同期，茅台第三季度营收及净利润增长分别超过100%。

中金国际在10月31日发出的研报里指出，茅台增速环比大幅回落，明显低于市场预期。财富证券11月1日研报称，业绩低于预期一方面是因为去年同期公司为了控价改变预收款制度，发货量大幅提升从而导致基期较高；另一方面是2018年以来基酒供应偏紧、难以放量的缘故。

粗略统计，从今年6月到目前披露的30余份研报里，超过九成的机构给出的建议都是“买入”，“强烈推荐”的也不在少数，却鲜有机构提示高股价风险。而茅台的核心问题也正是股价。比如茅台股价在580元左右，购入一手的成本价需要5.8万元。今年前三季度，全国居民人均可支配收入为21035元，北京居民人均可支配收入为46426元。这就意味着，即便收入较高的北京市民想买一手贵州茅台的股票也有些吃力。

那么，炒贵州茅台股票的又是谁呢？答案是，机构。Wind数据显示，截至2018年三季度末，共有95家基金公司重仓持有贵州茅台5176.99万股，使贵州茅台沦为当之无愧的庄股。

行情低迷时，机构和基金抱团取暖，为贵州茅台股价保驾护航。业绩不错，券商看多，股价高企，散户无力入局接盘，股票只能在机构之间传导。这是一个环环相扣的链条，任何一个环节的松动，都可能成为推倒市值神话的第一张多米诺骨牌。一旦有机构看空茅台业绩或迫于压力套现退出，而没有新的批量资金接手，砸盘也就随之而来。10月29日那场举世瞩目的跌停，就是活生生的惨案。

更可怕的是，上市公司司空见惯的减持，都能成为贵州茅台的要害。今年9月1日，贵州茅台公告称，副总经理万波减持700股，占公司总股本的比例为0.000056%。区区700股，就被很多投资者分析为高管高位套现的证据。这种分析看似荒谬，但其带来的市场恐慌值得思考。

群众买不起的茅台酒成就了散户炒不起的茅台股，机构和基金又帮助贵州茅台实现了市值神话的传奇。只不过，当走到山顶时，大股东和机构才发现，下山成了比上山更棘手的难题。

□胡一刀（产经评论员）

编辑 郭铁 校对 吴兴发