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A股之王,大跌后的贵州茅台还能买吗?

2022-10-12 20:41:57 453

摘要:前言时间回到2021年2月18日,彼时刚刚过完春节,节日的气氛也许还没消散,或许年后的喜庆氛围还荡漾在每一个人的心里,但是节后开盘第一天让所有投资者都慌了神。始于2020年3月开始的一个波澜壮阔的白马抱团股牛市行情在节后开盘第一天开启了雪崩...

前言

时间回到2021年2月18日,彼时刚刚过完春节,节日的气氛也许还没消散,或许年后的喜庆氛围还荡漾在每一个人的心里,但是节后开盘第一天让所有投资者都慌了神。始于2020年3月开始的一个波澜壮阔的白马抱团股牛市行情在节后开盘第一天开启了雪崩的下跌,大盘虽然最高上冲到3731.69位置,但是随后几乎没有遇到任何阻力的下跌到了逼近3300点的位置。在整个抱团行情的顶峰,茅台也是一度冲到2627.88的位置,更有甚至,极度乐观的机构也曾喊出了3000元的茅台也只不过是长牛赛道的一个起始点。然而,打脸来的如此之快,

在2月10日后“3000元”茅台的口号喊出之后,只不过过了一个假期,节后的茅台便一泻千里,最低曾经达到1525.50的位置,相比高点位置下杀幅度达到42%左右。

虽然茅台迄今为止还没有收复失地,那么茅台真的就不是一家优秀的公司了吗?3000元的茅台还有机会吗?

茅台的独特稀缺性

整个西方经济学所说的供求理论某种程度上来说不过是稀缺性的注脚,如果往大的方向说,人类的需求和资源的有限性,某种程度上也是稀缺性的注脚。翻看人类历史,我们会发现即便是互联网化甚至以后物联网化的世界,如果说有一天纸币会消失变成一个个数字或者代码,我想你不会惊讶,但是我想如果说黄金会消失那一定不可能。布雷顿森林体系(背后锚定物是黄金)解体后的美国靠着美元、国际贸易制定权、军事霸主这三驾马车为美国资本主义带来了源源不断的财富,这背后也是资源的稀缺性决定了这一切。更不用说现在美国对俄罗斯、对中国的制裁,分别锚定着天然气、石油等战略资源的控制权以及物联网、5G等高科技领域。某种程度上,人类的历史是一场为了稀缺资源杀戮争抢的发展史。

话说回来,茅台的稀缺性也源于此。茅台的稀缺性在于两个点:1、地理环境的不可复制性;2、独特的生产工艺

1、地里环境的不可复制性

(1)地域环境

由于茅台镇地处河谷,风速小,十分有利于酿造茅台酒微生物的栖息和繁殖。20世纪60、70年代全国有关专家曾用茅台酒工艺及原料、窖泥,乃至工人、技术人员进行异地生产,所出产品均不能达到异曲同工之妙。也充分证明了茅台酒是与产地密不可分的关系和茅台酒不可克隆,为此茅台酒2001年成为中国白酒首个被国家纳入原产地域保护产品。

(2)原料不同

茅台酒生产所用高粱为糯性高粱,当地俗称红缨子高粱。此高粱与东北及其它地区高粱不同的是,颗粒坚实、饱满、均匀,粒小皮厚,支链淀粉含量达88%以上,其截面呈玻璃质地状,十分有利于茅台酒工艺的多轮次翻烤,使茅台酒每一轮的营养消耗有一合理范围。

(3)水质不同

酿制茅台酒的用水主要是赤水河的水,赤水河水质好,用这种入口微甜、无溶解杂质的水经过蒸馏酿出的酒特别甘美。除此之外,茅台镇还具有极特殊的自然环境和气候条件。它位于贵州高原最低点的盆地,海拔仅440米,远离高原气流,终日云雾密集。夏日持续35—39℃的高温期长达5个月,一年有大半时间笼罩在闷热、潮湿的雨雾之中。这种特殊气候、水质、土壤条件,对于酒料的发酵、熟化非常有利,同时也部分地对茅台酒中香气成分的微生物产生、精化、增减起了决定性的作用。可以说,如果离开这里的特殊气候条件,酒中的有些香气成分就根本无法产生,酒的味道也就欠缺了。

2、独特的生产工艺

(1)品质特性

茅台酒是中国大曲酱香型酒的鼻祖,它具有色清透明、酱香突出、醇香馥郁、幽雅细腻、入口柔绵、清冽甘爽、酒体醇厚丰满、回味悠长、空杯留香持久的特点,人们把茅台酒独有的香味称为“茅香”。

茅台酒中现已知香气组成成分多达300余种。茅台酒香气成分众多,有人赞誉“风味隔壁三家醉,雨后开瓶十里芳”。茅台酒香而不艳,在酿制过程中从不加半点香料,香气成分全是在反复发酵的过程中自然形成的,这也从口味上决定了茅台的稀缺性。

(2)生产工艺

除了茅台酒的品质决定了他的稀缺性,茅台的生产工艺上也跟市面上其他白酒有所区别。

茅台酒的酿制技术被称作“千古一绝”。茅台酒有不同于其它酒的整个生产工艺,生产周期7个月。蒸出的酒入库贮存4年以上,再与贮存20年、10年、8年、5年、30年、40年的陈酿酒混合勾兑,最后经过化验、品尝,再装瓶出厂销售。

其次,茅台的酒曲也有所区别,茅台酒以本地优质糯高梁为原料,用小麦制成高温曲,而用曲量多于原料。用曲多,发酵期长,多次发酵,多次取酒等独特工艺,这是茅台酒风格独特、品质优异的重要原因;而茅台整个生产过程长达五年,也就是说一瓶酒从生产到出厂至少经过五年的时间,有没有想到什么?没错,价值投资的原则不也正是长周期坚持正确的事情么?从这一点也可以看到茅台酒企业的价值观就是做“好”酒,做“好酒”。

再次,茅台酒工艺中的三高是指茅台酒生产工艺的高温制曲、高温堆积发酵、高温馏酒。茅台酒大曲在发酵过程中温度高达63℃,比其它任何名白酒的制曲发酵温度都高10-15℃,这也是茅台的独特工艺。

茅台的“好故事”

如果说地理环境、生产工艺等特性决定了茅台的稀缺性,我想这个答案并不能服众,毕竟如果我们仔细了解白酒行业的种种,也许会发现,即便是五粮液、泸州老窖等其他白酒品牌同样具有一定的特殊性或者说稀缺性,比方说五粮液的4000年历史传承、活态酿造、“以酒调酒”等特点以及泸州老窖独特的水质资源、“甘醇曲”、“国窖”等特点都说明了对于白酒品牌而言,虽然茅台有很多独特的地方,但是这并不能决定茅台在A股一枝独秀的地位和“A股第一高价股”的称号。

那么,是什么导致了茅台最核心的差异呢?


先看上图,由于2020年开始泸州老窖合并了中端系列和高端系列酒的数据,所 窖都有其各自的特色,那么就不会出现唯有茅台可以做到量价齐升的情况。而即便是如今到手价几乎是卖价两倍的情况下,茅台的收入和利润依旧可以做到每年都在增长,这是为什么呢?茅台真正的核心是什么?

是故事。

尤瓦尔·赫拉利在《人类简史》中这样说道:“据我们所知,只有智人能够表达关于从来没有看过、碰过、耳闻过的事物,而且讲得煞有其事。”而这也决定了“虚构故事”这一伟大的能力给予人类前所未有的创造力甚至是凝聚力,得益于这样这一种能力的出现,使得人类得以集结大批人力、灵活合作。

而一旦一种故事成为集体信念,甚至成为公共信念被固化和传承,内定到资产的价格里,要想打破他,几乎就不大可能了。

最典型的案例莫过于钻石了,一句“钻石恒久远,一颗永流传”使得钻石成功走向了大众的视线中,但是有谁知道在钻石走向大众之前其实由于经济不景气戴比尔斯(南非的垄断型钻石开采公司)不得不消减自己的产量。但是时间拨回到现在,我想已经没有人在去质疑钻石对于爱情和婚姻的重要性了。

这一点其实在白酒当中也体现的非常明显,虽然目前无法真实确定白酒的起源究竟源于哪里,但是白酒在中国古文化中的重要作用可谓是不言而喻,赵匡胤杯酒释兵权、樊哙酒怒鸿门宴、曹操煮酒论英雄等都说明了酒作为一个饮品在古代文化、军事等社交活动中的作用,甚至关于饮酒还产生了诸多礼仪。

在古代社会中,酒几乎事关生活礼仪、杯酒政权、诞辰祭祀等众多事件,所以有了酒与帝王酗饮、酒与储位纷争、酒与权谋智术、酒与祭祀、酒与情怀、酒与岁时令节等,究其根本原因还是在于大家内心存在一个共同的信念。

而这也决定了茅台在白酒中的地位,因为对于茅台在白酒中的地位,大家都有一个共同的信念,这个信念也就是茅台的“好故事”。也正因为此,茅台才能做到真正的量价齐升。

茅台的“超级印钞机”

得益于茅台独特的稀缺性以及一个“好故事”使得茅台化身为一台“超级印钞机

”。我们看下图,不同年份出厂价的茅台不同,年份越早,价格越高。假使我们把茅台当做投资品,2014年的茅台价格已经是当前指导价格的两倍多,更是当年指导价的4倍多,按照当年指导价(2014年指导价和到手价差不多)换算成年化收益大概在17.39%左右,这个年化收益如果对比现在的基金业排名意味着几乎是行业第一梯队的顶流基金经理的水平了。所以说,从某种程度上来说,茅台就是“超级印钞机”。


综上所述,茅台已经演变成具有消费属性的投资品了,如果单纯把茅台当做一个投资品,那将意味着,时间越久,价值越高。所以说,对于很多行业来说库存意味着负担,因为一旦库存消化不完那就是直接的亏损,对于快消类产品几乎全部如此,即便是电子消费品保值最好的苹果手机也依然逃不过这个铁律;但是对于茅台而言却不存在这样的问题,时间越久价值越高,这也意味着库存就是大量的现金。说到这里想到什么了么吗?没错,价值投资的定义不正是如此吗——未来现金流的折现,而对于茅台来说,每一个库存在未来都会升值。

其实讲到这里我相信大家已经明白茅台的稀缺价值在哪里了,产品的独特性 产量限定 “好故事”=超级印钞机,但是为了更完整的了解茅台,我们还是简单看下他的财报,其实对于茅台这类公司看财报不是为了确定能不能买,而是为了进行毛估估的确定。

茅台的财报

盈利能力

看下图, 茅台的毛利率虽然在03年曾经达到80%的最低点位,但是03年以后一路攀升并从08年开始稳定在90%以上,这意味着假使成本不边,毛利率从80%提升到90%,价格需要上涨一倍。这也从侧面反应了茅台的盈利能力毋庸置疑。而从净利率的水平上来看,茅台的净利率从20%上下一路上涨到超过50%,并且从2011年达到50%以上后只有在2016年低于50%一下,足以说明茅台的盈利能力非常的强劲。


资产与负债

茅台的流动资产占比基本上一直控制在70%在85%之间来回波动,并且在24年的财务周期中只有5年低于75%的比率,意味着公司处于轻资产运行中,并且一直保有比较高的流动资产的比率,从这一点上来说茅台符合我们所说的优质公司的定义,即——公司业务清晰明了并且聚焦主业。


从下图可以得知茅台的资产与负债相关的几个维度,首先资产负债率我们可以看到除了开始3年比较高,但从2001年开始茅台的资产负债率很少超过30%,说明公司运行比较健康。


而从如下两张图上我们更能知道茅台具体的负债情况,流动负债常年占比在100%附近意味着公司债务大多是短期债务,而从带息债务占全部投入资本的比率来看,短期债务只占全部投入资本的比例常年为10%以下,这足以说明茅台的财务非常健康,不论是短期还是长期来看公司流动性都非常充足。如果这个还不足以说明问题,接下来我们在看股东的回报能力。


股东回报能力之疯狂的印钞机

之前我们在讲片仔癀的时候重点讲过净资产收益率这个数据,并且提到15%是一个衡量公司收益能力的关口,在15%以上都是非常不错的公司,看下图我们可以知道茅台的净资产收益率可以说是非常的夸张也毫不为过,很少低于20%,最高的时候甚至超过了40%。这样夸张的净资产收益率、这样宽的护城河,再加上堪比黄金保值增值属性的存货,很难有理由拒绝这样一家优秀公司,如果有我想唯一的原因就是股价太贵,一手就要小20万。不过对于希望长期从资本市场获利又没有很好的挑选个股的能力话,茅台是值得考虑的一个对象。


再从杜邦分析来看,茅台的经营也符合高利润率、低周转、低杠杆的好生意特征,净资产收益率高于片仔癀、资产周转率也基本上低于片仔癀,杠杆倍数几乎和片仔癀差不多,也就是说,如果资金比较充足的情况下,相较于片仔癀而言茅台或许是个首选。


总结

茅台具有好生意应该有的一切特征、稀缺性、护城河、白酒中的“黄金”,加上良好并且稳健的盈利能力、低负债、低杠杆的运营模式,再加上茅台独特的口味特征(巴菲特买可口可乐的很重要一个原因就是它的口味)这就是最佳的生意模式。

“巴菲特的思考逻辑”

准则:简单易懂

这一点我想没有什么好说的,茅台的生意模式非常的清晰易懂。

准则:持续稳定的经营历史和良好的长期前景

这一点也不需要再重复了,茅台的持续经营历史非常清楚明了。并且可以确定的是,只要人类酒文化存在一天,茅台的地位就会一直存在下去,所以某种程度上来说茅台是一种“永续性”投资。

准则:管理层理性、坦诚以及是否抗拒惯性驱使

从目前茅台的经营政策来看茅台的运营可以说是非常稳健的,这一点在财务报表中也可以看到的,可以说如果大A中有唯一一个可以做到每年稳定达到增长目标的应该就只有茅台了。

准则:净资产收益率、高利润率以及股东回报能力

上文我们曾经都分析过了,高利润率、高净资产收益率、以及良好的股东回报能力可以说冠绝A股了。最关键的是这样的收益和稳健是持续许多年的,并且在可以预料的未来还将继续持续下去。

准则:市场价值以及能否以折扣价格买到。

从目前茅台的PE倍数上来看,40倍左右的PE倍数已经处于比较合理的区间位置了,不算是高估水平,而从市净率来看茅台目前的市净率已经比较接近历史均值位置了,这也意味着茅台目前位置比较合适,毕竟上一轮下杀到1500左右的时候市净率最低曾经达到10.73附近位置。而从股价上来说,上一轮低点下杀了42%左右也是属于比较合理的位置了。也就是说对于长期投资而言,这个位置是一个比较划算的位置了。

价值投资从来都不是一蹴而就,套用一句话,价值投资的原则很简单,简单到人人都可以听明白,但是难在如何找到符合价值投资的公司。

投资路漫漫,上下而求索。

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