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历史上的牛股——贵州茅台

2022-10-12 20:34:56 3442

摘要:中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂,1997年成功改制为有限责任公司。1999年,由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立。2001年8月,贵州茅台股票在上交所挂牌上市。茅台酒在行业中具有领...

中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂,1997年成功改制为有限责任公司。1999年,由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立。2001年8月,贵州茅台股票在上交所挂牌上市。

茅台酒在行业中具有领先地位,是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的世界三大蒸馏名酒。中国的酒文化源远流长,尤其是白酒,有着广大的文化基础和消费人群,很多人对于白酒的消费是有瘾的,爱喝酒的人会经常喝酒,尤其是茅台、五粮液这种高档酒更是一直受到消费者的热烈喜爱。

茅台酒酿制用水主要是赤水河河水,河水水质好,入口微甜,无溶解杂质。以此河水经过蒸馏酿出的酒特别甘美。故清代诗人曾用“集灵泉于一身,汇秀水东下”的诗句来赞美赤水河。茅台酒的产地茅台镇具有极特殊的自然环境和气候条件。它位于贵州高原地势最低的盆地,海拔仅440米,远离高原气流,终日云雾密集。夏日持续35℃~39℃的高温期长达5个月,一年有大半时间笼罩在闷热、潮湿的雨雾之中。这种特殊气候、水质、土壤条件,对于酒料的发酵、熟化非常有利,同时也一定程度上对茅台酒中香气成分的微生物的产生、精化、增减起了重要作用。如果离开这里特殊的气候条件,茅台酒中的有些香气成分就无法产生,酒的味道也就有所欠缺。这就是为什么长期以来,茅台镇周围地区或其他酱香型酒厂极力仿制茅台酒,而无法取得成功的原因。所以,只有在茅台镇这弹丸之地,采用茅台酒的传统制作方法,才能酿造出这无与伦比的好酒。

早在清朝的时候,茅台就很有影响力,有文人雅客为之吟唱,以下是比较出名的两首。

骤寒忆芷升弟庭芝

莫友芝

骤觉茅台酒力轻,禁寒只自闭柴荆。

那堪今夜南明客,独倚孤檠听雨声。

仁怀风景竹枝词

卢郁芷

茅村香酿酽如油,三五呼朋买小舟。

醉倒绿波人不觉,老渔唤醒月斜钩。

1915年,茅台酒荣获巴拿马万国博览会金奖,享誉全球;并先后十四次荣获国际金奖,蝉联历届国家名酒评比金奖,畅销世界各地。从此贵州茅台酒闻名中外,誉满全球,并连续在中国第一、二、三、四届全国评酒会上被评为国家级名酒,荣获金盾奖章。

1949年开国大典前夕,周恩来总理确定茅台酒为开国大典国宴用酒,从此每年国庆招待会,均指定用茅台酒。在日内瓦和谈、中美建交、中日建交等历史事件中,茅台酒都成为融化历史坚冰的特殊媒介。

在20世纪80年代之前,因为完全没有商业化运营,所以茅台酒厂在新中国成立后的大多数时候是亏损的。但茅台酒的社会地位很高,在当时的影响极大,能够喝到茅台酒那一定是一件不得了且极有面子的事情。

改革开放之后,茅台酒开始了商业化操作,但是也不是普通老百姓能够消费得起,因为价格的高昂,很多家庭即使能够买到也舍不得开封,更多的会选择放在家里做摆设。感谢伟大的市场经济,茅台多年来一直致力于提高产量,到2003年茅台酒产量突破一万吨,2012年销量突破两万吨。即便如此,贵州茅台的市场占有率仍不到2%。白酒的市场非常广大,市场远远还没有达到产生寡头的时代,从这个角度来看,贵州茅台的天花板还远远没有到头,当然这对茅台的管理和战略提出了更高的要求。这家公司还能保持领先吗?这是每一个白酒投资者都会关心的问题。已经处于竞争优势的上市公司们会借此机会提高行业集中度,建立更加强大的竞争优势吗?这都是值得关注的问题。

在中国加入世界贸易组织后,随着经济提升引致的政商活动增加致使市场对茅台的需求进一步加大。而供给由于工艺因素等原因不能及时增加,导致缺口加大,引致价量齐升,在这个行业的景气阶段,投资高档白酒都能收到丰厚的回报。

茅台酒还有礼品属性,拥有很高的定价权。以情感因素为主的品牌具有定价权,可以享受高毛利率。高档香烟、白酒、奢侈品,很多时候都是基于情感需求、心理需求,用来炫耀,用来分享的。不少消费者只买贵的不买对的,性价比常常不是第一考虑要素。这在很大程度上避开了惨烈的以低价格竞争的市场,保证了高毛利。

负债极低,安全性高,仅从财务上看,茅台可能是整个A股最好的公司,唯一不太好的可能就是分红还不够慷慨。茅台手握大把现金实在是无用,不如分红给股东。在塑化剂事件后,我们仍然认为在食品行业,白酒的安全性非常高。没有理由认为,茅台集团会主动添加塑化剂,而且塑化剂问题在工艺上改进是非常容易的事情,只不过暴露了茅台集团的公关能力非常薄弱罢了。

当然现阶段我们也应该看到投资贵州茅台的风险:从更加长远的周期看,当年的汾酒曾经红极一时,后来因为整个行业周期以及企业自身的原因而衰落。因此,茅台万一有一天衰落也不是完全不可能的事情。现在行业的竞争还是比较激烈,当然在现阶段对于茅台还算是利好。还有就是消费群体的变化,因为年轻一代显然不偏好这种高酒精度的饮料了。消费群体很有可能会不断减少,茅台可能需要采取降价提高市场占有率的办法来进一步提升盈利空间。

茅台的增长,不是建立在大量的固定资产投资上,而是建立在巴菲特非常推崇的商誉之上,这非常值得赞赏,也是茅台非常优秀的地方。在行业上升周期,因为经销商的杠杆作用,茅台不仅一度涨到1500元一瓶,而且还不太容易买得到,在这种状况之下,茅台的利润增长非常惊人。我们也可以多想想,在下行周期的时候,这种模式是不是也一样会放大销售压力呢?不过不管怎么说,茅台越陈越香,这是大家都相信的事实,一些时间较长的茅台都拍卖出了高价。一个商品会随着时间而升值,这实在是太美妙了。

茅台几乎没有负债,而且手里握有大把现金,需要从市场上融资的可能性几乎为零,这就避免了稀释原有股东权益。所以我们更加应该担心的是茅台作为一个国有企业的治理问题以及怎么处理集团内的竞争问题。虽然茅台的主营业务比较单一,但是茅台的多元化扩张策略是否有必要,这是值得商榷的事情。因为茅台并不是集团上市,不排除集团公司侵犯上市公司股东权利的可能性。

茅台最大的优势,除了在于强大的品牌之外,还在于茅台酒本身并不会随着时间的推移而贬值,考虑到通货膨胀,陈酿升值的概率非常高。即使一段时间里茅台的销售遇到了大问题,但是持有不断增值的资产(茅台酒),我们认为这是非常理想的投资选择。只要茅台的品牌不受到严重的摧毁,消费者依旧认可茅台作为顶尖白酒的地位,那么即使遇到一时的波动,茅台酒仍旧强大。

茅台现在还是属于比较奢侈的消费品而不是大众消费品,当我们的消费能力进一步提升的时候,受中国乃至亚洲文化的影响,很可能会产生巨大的弹性需求,过节的时候给长辈买一两瓶茅台喝喝有什么不好的呢?

按照索罗斯的反身性理论,高价股显然是一个很不错的利好。贵州茅台常年是中国第一高价股,侧面为企业做了宣传,甚至有人调侃茅台的股东都去买茅台酒就足以拉动股价。当然作为“国酒”,因为定位的关系比五粮液、泸州老窖等享有更高的溢价都是非常合理的。只要这种品牌优势没有丧失(建立一个品牌有多么困难,可以参考可口可乐长达百年的艰辛奋斗史),当价格在合适的区间,茅台还是有着很好的投资价值。也许有一天,中国人会不再喜欢送礼、不再好面子(这种可能性几乎忽略不计),消费者都选择更健康的红酒,白酒文化就此消亡。但这实在是在太过于遥远的未来,正如凯恩斯说过“从长期来看,我们都会死”一样。所以,我们更加倾向于认为,在一种文化长时间熏陶之下的消费者的喜好是不会在短时间里轻易改变的。在那之前,让我们继续欣赏这酒中之王的表现吧。

自上市至今,茅台在短短的十几年里上涨超过50倍,是A股最牛的股票之一,而且股价长年在百元以上,从这个角度来说是中国的第一股也当之无愧。

茅台的胜利,是企业核心能力的胜利,和商战无关。所谓“茅台式成功”,秘密在于坚持几十年的愿景铸就了它奢侈品的属性。

作者介绍

久奕资本成立于2004年,近年来已快速发展为中国本土最专业、成长最快的资产管理机构之一,目前管理多支证券投资基金。

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